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　　来源：华尔街见闻

　　野村表示，从长期的历史角度来看，10年期美债收益率相对于“CPI通胀率”和“预算赤字”这两个主要驱动因素而言仍然偏低：当前，经周期调整的“CPI通胀率+预算赤字（占GDP的比例）”水平处于自1960年以来的最糟糕状态。

　　通胀顽固、赤字高企的背景下，美债收益率还能飙多高？

　　1月17日，野村分析师Rob Subbaraman和Yiru Chen发布报告称，从长期的历史角度来看，10年期美债收益率相对于“CPI通胀率”和“预算赤字”这两个主要驱动因素而言仍然偏低。目前美债收益率应当参照20世纪80年代或90年代，而非过去二十年。

　　野村解释道，当前的“CPI通胀率+预算赤字（占GDP的比例）”水平是2011年以来最糟糕的，但是，2011年美国还未完全走出全球金融危机的阴影，失业率超过9%，导致货币和财政政策极度宽松。

　　因此，如果根据经济周期调整（用失业率除以“通胀率+预算赤字”），则结果显示：当前，经周期调整的“通胀率+预算赤字”水平是自1960年以来最糟糕的。

　　此外，野村还表示，特朗普政策可能进一步利用美国作为全球储备货币的优势，而这也可能导致10年期美债收益率继续上升。

　　然而，美国联邦政府削减预算赤字的空间很小，再加上到期债务的再融资需求，可能导致今年美债发行总量达到GDP的17%左右。

　　在大量低息债券到期之际，美债收益率上升直接提高了政府的净利息支出。此外，美联储的量化紧缩政策以及外汇储备的调整（要么降低美元配置，要么卖出美债以进行汇市干预）可能导致官方对美债的购买力度不如以前强劲。

　　综上所述，野村预计，10年期美债收益率可能进一步飙升至5-6%。

　　截止发稿，10年期美债收益率报4.6%。

　　1995-1996年的情景重现

　　野村表示，10年期美债收益率近期上升的最直接原因是美国经济的韧性以及“最后一英里”的通胀挑战，因为这限制了美联储进一步降息的空间，而这种经济背景与美国1995-1996年的情况类似。

　　当时，核心个人消费支出通胀率略高于2%的目标，但失业率略有上升，且联邦公开市场委员会的会议记录显示出对美国经济衰退的担忧。1995年7月，美联储开始降息（从6.00%下调25个基点）。

　　尽管5.75%的实际政策利率依然较高，但美股市场表现强劲。最终，美联储仅在1995年12月和1996年1月分别降息了25基点，然后将利率维持在5.25%的水平长达13个月，并于1997年3月加息25个基点。