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来源：中泰证券
黄金价格上涨点评：2025/2/5，黄金价格突破2900美元/盎司，续创历史新高。
通胀增长相对温和。1月31日，美国经济分析局公布数据，美国12月PCE物价指数同比上涨2.6%，与预期持平，环比上涨0.3%，与预期持平。12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，与预期和前值持平，环比上涨0.2%，与预期持平。
特朗普2.0增加黄金避险需求，也增加了通胀风险。从2022年11月至今，美联储货币政策总体朝宽松方向发展，若美国经济软着陆，美元降息，为黄金牛市创造了宏观条件。2025年1月20日，特朗普上任后签署多项行政命令，其中包括对来自中国的商品加征10%的关税，市场避险情绪升温，助推金价。需要注意的是，特朗普关税政策可能导致美国物价水平上升，这将使美元降息节奏更谨慎，进程延长，黄金价格的上涨也不会一蹴而就。
货币信用体系变化带来的结构性溢价仍将延续。2022年以后，远端实际利率与金价的偏差持续拉大至1700美元/盎司左右，恰是因为美元信用体系的又一次重塑。这次重塑的内在驱动则来自于：1）美国财政缺乏纪律，不断“被突破”的债务上限；据CBO估计，债务规模还可能以每年约1.9万亿美元的速度增加，美债信誉将持续遭受负面影响。2）美国对他国美元资产兑付的不确定性，美国冻结俄方美元资产是典型代表。这导致非欧美国家加快了外汇储备多元化，央行成为最重要的黄金购买。
观点总结：短期来看，“债务上限仍处于困局阶段”叠加“特朗普2.0各种不确定性”带来确定性的上涨，后续关注周五晚美国1月新增非农数据；中长期来看2010年至今，美国十年期国债的实际收益率在-1.19%-2.52%之间波动，当前十年期美债的真实收益率是2%左右，处于过去十年的高位区间，美元信用体系的重塑已经成为趋势，黄金结构性溢价仍可维持，我们测算：实际收益率回落至过去十年中枢的0.5%时，对应目标金价在3000美元左右。
风险提示：美国经济好于预期，特朗普关税政策力度不及预期等
