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来源：申万宏源策略
美国降息预期再升温，内外资均流入中国股市
——全球资产配置每周聚焦 （20251121-20251128）
金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜
本期投资提示：
全球资本市场回顾：本周（20251121-20251128）ADP数据显示，过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位，高于一周前的上一次更新所显示的每周流失2500个岗位，裁员速度明显加快。劳动力市场疲软推动美联储降息预期提升，本周12月降息25BP概率86.40%，相比于上周的71.00%大幅上升。美元指数下跌至100下方，再次进入弱势区间，本周权益市场多数上涨。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.02%，本周下降4BPs，美元指数下行0.71%，当前点位为99.4，美元再次进入弱势区间；2）权益方面，本周A股指数除转债指数外其余指数均收涨，创业板指领涨市场；全球市场中阿根廷指数领涨全球，发达市场涨幅高于新兴市场；3）商品方面，本周Comex黄金上涨4.77%，原油下跌0.30%。
全球资金流向跟踪：截止到2025/11/26，过去一周来看，内资和外资均大幅流入中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入0.36亿美元，而海外被动基金过去一周流入22.21亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入22.57亿美元，内资流入30.41亿美元。过去一周，全球资金流入货币市场基金，新兴股市流入多余发达股市流入；固收基金方面，美国流入明显，本周流入145.0亿美元；权益基金方面，日本股市流出43.4亿美元，流出明显。相对资金流入方面，最近一周，中国权益基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出。行业层面，过去一周，美股资金大幅流入医疗保健、科技和工业品，而金融板块出现较大流出，中国股市资金大幅流入科技，房地产、能源和通信出现资金流出。
全球资产性价比指标：截止到2025/11/28，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500和法国CAC40，达到过去10年来的84.2%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，截止到2025/11/28，标普500的风险调整后收益所处分位数由39%上升至44%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由35%上升至43%。沪深300的风险调整收益分位数从83%上升至88%。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数。
全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6849.09，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降；期权的认沽认购层面，截止到11月28日，标普500认沽认购比例为1.06，与11月20日的认沽认购比例1.10相比，出现下降，资金边际乐观程度提升。A股方面，期权持仓层面，沪深300的12月到期看涨期权的持仓量，4950以下的价位均出现了明显减仓或加仓量明显减少，期权市场资金出现了谨慎态度。隐含波动率层面，相比11/21，本周的沪深300期权的隐含波动率结构出现单边下行，与此同时隐含波动率水平相比上周大幅下降，期权市场对于后市市场动量的定价趋于谨慎。
全球经济数据：美国经济：美国10月制造业PMI大幅走弱至48.7，成屋销售同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行，经济出现降温；中国经济：10月投资数据继续走弱，工业企业利润同比边际走弱，但是CPI和PPI继续边际回暖，复苏信号进一步确认。美联储降息预期边际上升：截止2025/11/29，12月降息25BP概率86.40%，相比于上周的71.00%大幅上升；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为90.00%，相比于上周的80.00%有所上升。目前看来，年内再降息一次仍是大概率事件。下周重要经济指标：美国11月的PMI，10月PCE和第三季度GDP。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
