未来出海仍然是我国药企的必经之路，产品力强和渠道能力强的出海药企有望获得先机。而集采已经从化学仿制药扩展到高值耗材、体外诊断等各个细分领域，医保谈判带来的悲观预期，也已经反映到相关公司的估值中。随着创新药械支持政策的出台，板块或将迎来新一轮成长。
财政政策密集发力 相关行业资金面压力缓解
2024年和财政支出相关的行业，还面临应收账款及坏账压力大、现金流偏紧的问题。其中，计算机行业和基建行业也是A股市场里为数不多的2024年前三季度经营活动现金流量净额持续为负的行业。
12月重要会议提出要实施更加积极的财政政策，上周财政部表示“将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策‘后手’”。预计3月两会将会明确财政支出力度，包括赤字率、特别国债等的信息。
伴随逆周期政策发力，计算机板块将受益于宏观环境回暖。计算机行业下游to G/to B占比高，同时2024年不少头部公司已经做了人员优化，2025年不论是营收端还是成本端，都可能出现财报层面的修复。
目前多模态大模型发展，主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，字节豆包月活数量已位居全球前列。国内国产芯片进步迅速，配套智算中心的需求也不断提升。2024年字节跳动的资本开支达到800亿元，2025年有望达到1600亿元，包括900亿元的AI算力的采购，700亿元的IDC基建以及网络设备等，算力基础设施建设将显著加速。
此外，基建企业由于经营需要垫资，导致应收类资产体量较大，随着本轮化债政策落地促进资金回收，地方财政或边际好转带动央国企需求、经营质量等方面改善。2024年基建行业资金面整体承压，上半年专项债发行较慢，8-9月后开始加速。而财政部超10万亿元的一揽子化债方案推出之后，基建行业减值损失也可能会好于此前预期。
同时行业现金流改善后，叠加市值管理要求，央国企分红能力和意愿也会强化。国资委明确表示将把提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作，对于长期破净的基建行业公司来说，基本面改善和股息回报也有望推动一轮估值抬升。就投资者而言，在指数化投资日趋流行的当下，通过配置上述对应行业的ETF，或许能够实现事半功倍。
（作者系某公募指数投资总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）
