炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
近日，苏州丰倍生物科技股份有限公司（以下简称“丰倍生物”）更新了招股书资料，公司成立于2014年，是一家专注于废弃油脂资源综合利用的企业，主营业务涵盖生物燃料（生物柴油）、生物基材料及油脂化学品的研发、生产和销售。
公开资料显示，丰倍生物拟发行3590万股，占发行后总股本的25.02%。拟投入募集资金金额高达10亿元，主要用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂、1万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油5万吨、甘油0.82万吨项目以及补充流动资金。然而，目前公司仍面临业绩增速放缓、盈利能力承压、行业竞争加剧等诸多问题。
业绩方面，根据招股书显示，丰倍生物近年来营收虽然维持增长，但增速明显下滑。2021年-2023年，公司营业收入分别为 12.96亿元、17.09亿元和17.28亿元，同比增速分别为 64.04%、31.89%和1.12%。2023年仅微增 1.12%，远低于前两年增长水平。
从利润表现看，2021-2023年，公司净利润分别为 1.02亿元、1.33亿元和1.30亿元，2023年同比下滑 2.73%。毛利率方面，2021-2023年以及2024年上半年，公司毛利率分别为15.07%、13.55%、13.95%和12.36%，整体呈现持续下滑的趋势，公司盈利能力承压明显，业绩增长瓶颈或已有所显现。
对于毛利率下降的原因，丰倍生物表示公司产品主要以废弃油脂、生物柴油及脂肪酸为原料，相关材料价格受到棕榈油、大豆油、菜籽油等商品价格上涨影响，导致公司材料及产品的购销价格同步上升，从而毛利率有所下滑。
事实上，除了原材料成本不可控之外，其供应本身也面临不确定性。废弃油脂是丰倍生物的核心原材料，而目前国内废弃油脂回收体系尚不完善。招股书显示，2021年起，丰倍生物逐步向个人供应商采购废弃油脂。
2021年-2023年以及2024年上半年，丰倍生物向个人供应商采购废弃油脂金额占当期废弃油脂采购金额比重为33.52%、39.01%、12.03%和8.87%，个人供应商为公司原材料供应体系中的主要构成之一，原材料来源稳定性欠佳。
从资产结构看，丰倍生物的资产负债率高于可比企业水平。2021-2023年，公司资产负债率分别为 36.20%、45.25%和40.13%，2024年上半年进一步降至38.42%，但仍处于较高水平，同期可比公司卓越新能的资产负债率为16.69%。报告期内，公司存货持续攀升，2021年-2023年存货分别为1.18亿元、1.04亿元、1.98亿元，2023年存货增长超90%，而营收几无增长。
除了公司自身存在的问题之外，外部环境的变化也使得公司未来增长预期进一步减弱。从供给侧看，国内废弃油脂资源再利用市场竞争日益激烈，丰倍生物面临的主要竞争对手包括卓越新能、嘉澳环保（维权）等。
其中，卓越新能的生物柴油年产能达50万吨，嘉澳环保的生物柴油年产能达30万吨，均远超丰倍生物，公司产能占市场总额的比例仅3.22%，缺乏规模优势。同时，数家主流生物柴油企业陆续披露较大规模的生物柴油产能扩产规划，市场供给侧已日益拥挤。
从需求侧看，中国生产的生物柴油90%以上出口欧盟，2024年7月19日，欧盟委员会发布对华生物柴油反倾销调查初裁披露，拟对自中国进口的生物柴油征收12.8%至36.4%的临时反倾销税。消息发布以来，国内多家生物柴油企业宣布停产或转产。受到原料溯源和欧盟反规避调查影响，国内生物柴油出口出现明显下降，2023年全年生物柴油出口量为195万吨，增速明显放缓。
从公司自身财务数据看，欧盟反倾销制裁的影响已有所显现。报告期内，丰倍生物境外销售收入分别为4.46亿元、6.72亿元、6.73亿元和2.56亿元，占主营业务收入比为34.50%、39.41%、39.00%和25.93%，2024年已出现明显降幅。
其余产品中，油酸甲酯主要用于生物柴油生产，近年来全球生物柴油需求增速放缓，特别是欧洲市场受碳排放政策、燃料替代品及环保法规等因素影响，需求增长未达预期。而行业龙头企业如卓越新能、嘉澳环保等仍在扩建类似产能，同样面临供需失衡的风险。
至于农用微生物菌剂，相关产品已形成较成熟的市场竞争格局，头部企业包括金正大、中农立华等，农用菌剂的市场增长受农产品价格、政策补贴、推广渠道等因素影响，而目前丰倍生物尚未在该领域形成核心竞争力，新增5万吨产能市场接受度仍需验证。
在此背景下，公司募资扩产后，新增产能否被市场消化值得关注。公司也在招股书中坦言，随着新增产能逐步实施落地，未来可能由于产能加速投产而出现阶段性供过于求、或者产能超预期投产而出现整体供需失衡，从而导致市场竞争加剧的情形。
