机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
公司近况
近日公司发布公告，公司控股股东香港东风投资集团有限公司已与衢州智尚企业管理合伙企业（有限合伙）、衢州智威企业管理合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》，拟将其持有的公司3.75 亿股股份（约占总股本的20%）转让给衢州智尚、1.86 亿股股份（约占总股本的9.9%）转让给衢州智威，转让价格为3.483 元/股，较公告前收盘价折价10%。
评论
1、本次交易完成后，衢州市国资委将成为公司实控人。公司原控股股东香港东风投资集团持有公司8.71 亿股股份（约占总股本的46.47%），本次交易完成后，衢州智尚、衢州智威、香港投资集团及其一致行动人将分别持有公司20%、9.9%、16.6%的股份。衢州智尚及衢州智威均为衢州市国资委实控企业，因此交易完成后，公司实控人将变更为衢州市国资委。
2、持续剥离烟标业务，聚焦新能源材料领域。受行业政策变化及行业竞争加剧影响，近年来烟标行业竞争格局发生较大变化，行业盈利水平普遍下行。公司积极调整战略，主动收缩烟标业务，陆续出售烟标子公司，降低对烟标业务的依赖。同时公司积极转型，探索布局新能源材料等业务，目前子公司博盛新材料已发展成为国内领先的电池隔膜企业，与众多头部电池厂商建立了良好合作，并围绕新能源产业链布局复合铜箔/铝箔、泡沫铜等新材料。我们认为随着烟标业务的逐步剥离及实控人变更，新业务的业绩爬坡，公司有望迎来业绩拐点。
3、衢州市新能源产业资源丰富，公司新能源业务有望进一步发展。衢州市拥有国内领先的新能源产业集群，区域内多家新能源产业链企业均有产能布局，如华友控股、巨化股份、杉杉集团等，涉及碳酸锂、电解液、电池负极等众多环节。我们认为公司实控人变更为衢州市国资委后，子公司博盛新材料有望享受区域产业链配套红利，电池隔膜业务有望进一步完善区域内新能源产业布局，形成产业闭环，未来公司有望凭借新能源材料业务打造新的成长曲线。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测基本不变，引入2026 年盈利预测0.85 亿元，公司战略调整，盈利状况较差，且处于股权出售期，因此切换为市净率估值，当前股价对应2025/2026 年分别1.0/1.0 倍P/B。维持目标价3.2 元不变，对应2025/2026 年分别1.1/1.1 倍P/E，较当前股价有4%上行空间。
风险
行业竞争加剧；新产能爬坡不及预期；原材料价格大幅波动，股东变动带来的治理风险。
