“单子太多了，快给我做哭了。”在西安一家瑞幸咖啡门店担任店长的刘雨，至今还清楚记得2020年4月3日那天店内的爆单场面——在一天之内接到了比平日多出3倍的订单——那正是瑞幸发布公告，自曝财务造假的第二日。
那天涌进门店的顾客，就像赶在银行倒闭前来挤兑一样，“就怕明天喝不到了。”
2020年4月初，瑞幸公告称，2019年第二、第三、第四季度内，公司约有22亿元的营收与虚假交易相关联，某些成本和费用也因虚假交易大幅膨胀。瑞幸还提醒投资者，公司此前发布的所有财务报表及业绩指导数据都不再值得信赖。
这份公告印证了同年2月作空机构浑水发布的一份匿名报告中的诸多说法。浑水指出瑞幸有意营造门店盈利的假象，并认为瑞幸的商业模式存在固有缺陷。
从公司成立到IPO仅用了18个月——瑞幸曾以此创下“全球最快IPO”的纪录，造假丑闻则令它上市13个月后在纳斯达克停牌退市。有数位机构股东参与的瑞幸董事会投票罢免了创始人陆正耀的董事长职务，涉及业绩造假的核心高管——CEO钱治亚、COO刘剑也遭解职。彼时外界最主流的预言是“瑞幸大势已去”，至少它在美股市场的表演已经彻底“凉凉”。
但是，外界始终没有听说瑞幸被私有化的消息。瑞幸转至场外交易(OTC)的粉单市场(Pink Sheet)，这是美国唯一对上市企业没有财务要求、不需要发行人定期和不定期披露信息的证券交易平台，但流动性也相对很差，云集着大量无人问津的仙股(penny stock)。
至此，事关瑞幸的命运走向，出现一个很大的悬念：这家在海外资本市场基本已经信誉扫地的企业，坚持不退市，它到底想做什么?
粉单转板之难，有目共睹——参与粉单市场报价的公司目前约有1.1万家。以2020年为例，曾有45家来自OTC市场的公司转板到纳斯达克、纽交所和美交所，但其中没有一家出自粉单市场。
背负巨大造假丑闻的瑞幸，还面临一大堆麻烦事——它要面临来自美国证券交易委员会(SEC)的调查和处罚;要处理来自二级市场投资人的各种集体诉讼和法律赔偿;要说服所有的债权人接受债务重组方案;要清理门户、剔除以创始人为首把公司战略严重带偏的管理团队，还要时刻防止他有机会重夺公司控制权……
同时，瑞幸还要做好面向国内消费者的“信心维稳”。通过公司的毛细血管——每一个门店店员“一切如常”的工作举止，试图安抚消费者：全国超过4500家门店是真实存在的庞大网络，不可能在一日之间倒下，所以对待App里的优惠券和储值，也不用挤兑式消费。
所有这些愚公移山式努力的背后，确实存在一个由瑞幸现阶段实际控制人大钲资本谋划的新赌局：它希望瑞幸有朝一日可以重返纳斯达克。为此，即使跌落至粉盘，瑞幸仍然频繁对外发布公告，及时披露公司每一个重大事项进展。自2021年7月重新发布“脱水版”2019年年报之后，瑞幸又很快于9月、10月补发了2020年年报和2021年中期业绩，并在12月上旬发布2021年Q3财报——至此，从资本市场的视角看，瑞幸的“信批”节奏已重新恢复至丑闻被揭露之前的状态。
财报数据显示，2021年前三季度瑞幸净营收达到55.32亿元，净亏损为2.34亿元，相比2020全年的56.02亿元亏损大幅缩减。从这些数据来看，瑞幸已基本挺过了公司最为难熬的阶段。它曾一心想要靠规模取胜，其非理性的烧钱扩张，带来的恶果就是2020年高企的净亏损。但是站在2022年年初，按其披露，瑞幸距离实现盈亏平衡，仅一步之遥。
瑞幸的“下一步动作”也已经再明显不过：不管投资人是否还愿意重新认可它的诚信度，至少瑞幸要把面向资本市场该有的“标准动作”全部都做到位，接下来就是等待纳斯达克重新为它打开大门的那一日。
回看瑞幸在粉单市场的交易行情，2021年最高曾爬升回17.48美元，瑞幸市值因此重回45亿美元。截至本文发稿前，它的市值又再度回落至23亿美元的水平。
“最快应该会在明年上半年。”2021年12月末，多位接近瑞幸的消息人士向记者透露了相似的信息。他们口中都有一个推理算式——目前星巴克的市值是大约1300亿美元，中国区贡献了其总营收的1/9，假如星巴克中国的业务拆分上市，市值约在140亿美元左右。所以如果一切顺利，瑞幸的合理价值也应该至少在这个水平线之上。
如果参照瑞幸2019年Pr-IPO阶段40亿美元的估值，不难理解，尽管艰难但一级市场老股东仍坚持把瑞幸送回纳斯达克的动力在于——市值100亿美元以上的瑞幸，还是大有可赚的。
然而，支撑机构股东如意赌局的基础，最终还是要看瑞幸在国内咖啡生意的实际业绩规模以及运营健康度。更进一步说，这场新赌局的胜败，皆系于瑞幸所代表的“快咖”连锁模式是否真走得通。
精细化管理与加盟店战略
即便是瑞幸在二级市场遭遇停摆的时刻，消费者也没有停止购买瑞幸的咖啡。危机爆发后的几天，刘雨除了每天要应对单量的暴增，几乎没有感觉到任何来自公司内部的变化。他只聆听过一次“紧急会议”，主题是提醒店员“如果有顾客问起新闻上的事，不要答复就可以”。
没有关店的通知，豆子、牛奶等原料都如常供应。刘雨一度担心过工资能否照常发放，但实际上只是晚了一两天。
“这么大的摊子，瑞幸自己如果收拾不好，也会有人来接盘的。”和很多人的想法一样，刘雨也觉得，公司做了两年，几千家门店不可能说没就没，所以他并不怎么在意外面的负面传闻。
