业务多元化的尴尬阶段
“投资者真的是世界上最难以取悦的人群。”一位A股二级市场分析师告诉「深响」：“盈利稳定吧，说你故步自封守着一亩三分田没创新，创新了吧说你投入太大没回报。”
他同时认为，港股、美股中概股也大有A股气质的趋势。当一个公司本身核心业务是高毛利率的情况下，它很难自发地去做一些毛利率低的事情，即使有足够的决心去涉足一些后期回报可观的事业，也会被扣上拖累利润的帽子。
可天下哪有那么好的事儿，又要马儿千里跑，还舍不得花钱给马买草。
而这正是每个转型期CEO都要做好的心理准备——市场对于你的新业务无法完全理解，也没有足够的耐心。
那要如何给网易估值呢?不妨先看看网易现在的业务情况。
从网易的财报中可以看出，目前网易核心业务几大块的特点：
· 游戏业务仍然是核心盈利业务，继续保持增长;
· 广告业务也是利润率较高的业务，继续稳住。
· 电商业务处于大量投入换规模阶段。
· 邮箱及其他业务则涵盖范围更广，“其他”部分包括了网易长期布局的教育、音乐等等方面。
上图总结了2018Q3网易各项业务的收入增长情况，电商收入同比增长67.2%，格外显眼。
综合来看，游戏和广告属于高毛利，赚钱业务;电商属于低毛利，但是高增长的业务。网易的这几大业务所处的阶段是完全不同的。
简单地将这些业务的盈利情况混在一起，对公司进行估值，并不能反映出公司的潜力和真正价值，反而由于公司现阶段存在大投入的业务而降低了公司整体的价值。
用SOTP价值重估
网易的估值维度转换也已然到了迫在眉睫的地步，但具体落实，什么样的估值方法才能体现出其真正的价值水准呢?
不妨学习一下摩根士丹利对于阿里估值的SOTP模型：Sum of the Part，分类加总估值法。
这种估值法主要是考虑到公司盘子大了之后，业务多元且属性各不相同，如果这时再用一把尺子量全身，按同一估值尺度来衡量就会有所偏差。
再说回前面提到的中国平安，它同时经营寿险和商业银行业务，寿险需要用内涵价值法，商业银行用市净率法，只有将两项业务根据对口的估值方法估值，再加总起来，才能正确反映公司价值。
如图，阿里的每一部分业务，电商、云计算、文娱、投资等等都有一个估值，即使是有亏损的项目，也有自己独立的估值。
同样，中金也用这个估值法对比百度进行了估值，将各个业务单元先进行独立估值，然后加总计算整体价值。
而就在本月月初，高盛发布了其对于华兴资本的研究报告，将华兴资本的服务体系拆分，基于SOTP给出了“买入”的评级。
所以，按照这个方法粗略算一下，网易游戏业务参考腾讯，广告业务参考新浪和新浪微博，电商中的考拉参考京东，严选目前尚无参考对象，刚刚完成新一轮融资的网易云音乐可以参考腾讯音乐，网易有道在4月份完成战略融资，估值达11亿美元，味央去年也宣布完成了A轮融资，当然还有网易最近入局的卡搭编程。据知情人士透露，资本已经向网易递出橄榄枝。目前市面上大约有50多家少儿编程公开过融资情况，这部分估值可以参考斑码编程、傲梦等。
将各部分总体价值进行加总，网易的估值无论如何也是比PB语境下的现有估值要高的。
据深响获得的报告，德意志银行已经对网易进行了SOTP估值，其对于网易在线游戏及广告业务的估值接近350亿美元，对于网易电商业务的估值约20亿美元，从而得出一个整体估值在375亿美元左右。
且不说对网易电商的估值是否合理，毕竟从京东的市值反推的话，这个估值似乎过低了，而资本已经明码标价过的网易云音乐、网易有道等其他业务的价值也没有体现在估值里。
简而言之，可以用巴菲特的名言来概括如今的资本市场：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。而“懂”的意思是能够看到10年之后的情况。”
没有哪个生意是永动机。要想生机长存，必须不断革新自己——而一段时间内的不被理解恐怕就是企业在延展期必须付出的代价。
